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推出2年期国债期货恰逢其时

2018-08-16 10:20 东方财富网

  2年期国债期货合约将于8月17日在中金所正式挂牌交易,推出2年期国债期货具有重要的现实意义。近年来,2年期国债发行频率加快、规模扩大、市场欢迎度不断上升,上市已经具备现货基础;在5年期、10年期国债期货合约运行良好的情况下,市场主体避险客观要求中短期的利率期货品种;尽快上市2年期品种,对于完善国债收益率曲线及推进利率市场化意义重大。2年期国债期货仍然不是短期国债期货品种,其尽快推出可以为将来推出短期利率期货积累经验。

  A推出时机成熟

  国内外双重因素推动2年期国债期货上市

  今年以来,国内外经济形势错综复杂。国内方面,第一,重要经济指标显著低于市场预期。在防范系统性金融风险背景下,实体企业和金融机构面临较大的政策收紧和强监管的压力。2018年以来爆发多起信用债违约事件,客观上反映了市场对于短期利率风险规避工具的强烈需求。2年期国债期货不仅可以应用于国债市场,而且可以对金融债和高等级信用债进行套期保值,对冲金融债和信用债中的利率风险。第二,7月31日召开的中央政治局会议提出要把好货币供给的总闸门,国务院常务会议也提出稳健的货币政策要松紧适度。此时推出2年期国债期货,恰好为市场提供了短期限的利率风险规避工具。第三,股指期货常态化交易恢复在即,股市及股指期货将分流债券市场部分资金,债券市场面临价格波动的不确定性,需要2年期国债期货保驾护航。

  2年期国债期货已经拥有坚实的现货基础

  美国、德国、日本都将2年期作为债券市场产品期限的起点,并实现了2年国债定期滚动发行。2016年,美国2年期国债的发行量超过3年期和10年期发行量,略低于5年期和7年期,德国2年期国债发行量占全部国债发行量的27.2%,日本2年期国债发行量占全部国债发行量的20%。

  我国上市2年期国债期货已经拥有坚实的现货基础。第一,近年来2年期国债发行频率加快,规模不断扩大,2016年发行4次,2017年发行6次。2018年,按财政部公布的年度国债发行计划,全年共计划发行9期,发行规模由2015年的511.6亿元升至2017年的1685.8亿元,并且机构认购积极性日渐增强,受市场欢迎的程度不断提升。第二,2年期国债期货的可交割券发行期限不高于5年,合约到期月份首日剩余期限为1.5—2.25年的记账式附息国债。这意味着不仅包括新发的2年期国债,3年和5年期国债均可用于2年期国债期货的交割,所以2年期国债期货拥有巨大的现货规模。第三,国务院常务会议提出积极的财政政策要更加积极,这意味着财政在基建投资、收入分配和经济机构调整方面会进一步加大投入,也意味着在现在财政压力较大的情况下,国债的发行力度将会加大。如此一来,2年期国债期货将拥有更大的现货基础。

  2年期国债期货与5年和10年期品种呼应

  已有分析表明,利用2年期和5年期可以较好地估计3年期的利率变动水平,而利用3年期和5年期并不能较好地估计2年期的利率变动水平。此外,2年期利率受资金利率影响较小,与5年期和10年期收益率走势相对独立,能够更准确地反映中短期国债收益率水平的变化,反映市场对中短期经济运行情况的预期。国际经验表明,“10—2”利差是重要的宏观经济领先指标,10年期国债主要反映投资者对未来经济增长和通胀的预期,而2年期国债主要反映市场对央行货币政策的预期,央行的货币政策会通过短端传导至长端。

  因此,上市2年期国债期货,一方面,可以与5年、10年的中长期国债期货形成呼应,实现短中长利率全覆盖,通过各点的有机关联,充分发挥国债期货收益率曲线的功能;另一方面,可以增强央行利率调控能力,疏通央行的货币政策向金融市场及实体经济传导的渠道。

  B推出意义重大

  增加中短期利率避险工具

  国债期货的作用绝不仅仅是规避国债现货的风险,作为利率的主要衍生品之一,国债期货实际上规避的是资金面临的利率波动风险。如存款、商业票据、债券等资产会受市场利率变化的影响,资产管理者可以使用国债期货进行利率风险管理,降低资产的利率风险敞口。2年期国债期货提供了更短期限的利率避险工具,对市场意义重大。

  第一,缓解信用债风险。2018年,我国出现信用债“违约潮”。数据显示,截至2018年7月6日,信用债市场共出现27只违约债券,涉及违约主体15家,违约额度总计266.27亿元。其中,有10家违约主体为2018年首次违约,新增违约主体基本都为民企。今年违约事件相继发生主要有两个原因:一方面,去杠杆和严监管的货币监管政策导致企业再融资难度加大,流动性不足带来的资金链断裂的问题愈发严重。此外,资管新规打破刚性兑付,政府不再为企业债务兜底,企业无法还本付息导致违约。另一方面,供给侧结构性改革使民营企业大量压缩产能,经营困难,偿债能力下降。

  我国信用债市场流动性较差,不易转手,持债机构承担着较高的市场价格下跌风险。目前我国信用债久期一般为2年至3年,2年期国债期货的期限和信用债久期刚好与之匹配,可有效缓解信用债风险。一方面,持债机构可通过套期保值在不进行现券买卖的情况下,利用国债期货流动性好、成交快速的特点,第一时间在国债期货市场上卖空保值,规避现券价格下跌风险;另一方面,金融机构买入并持有信用债意愿增强,有利于拓展实体企业债券直接融资渠道,降低信用债违约风险,支持实体经济的发展。

  第二,利率市场化程度的提高加剧利率波动,需要短期限国债期货管理利率风险。首先,利率市场化可能会推动存贷款利率水平的提高以及利差的缩小,进而推动整个利率水平的上升。国债风险低、收益稳定,被誉为“金边债券”,在所有投资者的投资组合中都占有重要地位,利率水平上升会使债券价值降低,给持债机构带来巨大的利率风险。如果没有短期限风险对冲的工具,这些投资者将面临随时可能的风险冲击。其次,利率市场化带来的存贷利差缩小会使银行传统业务盈利降低,银行面临巨大的竞争压力,间接提高了金融机构和企业的借贷成本,增加了发生金融风险的可能性。2年期国债期货可以为金融机构、企业和投资者提供短期风险规避机制。

  完善基准利率收益率曲线

  2018年央行的一季度货币政策报告中提到,将进一步深化利率市场化改革,从提高金融市场深度入手,继续培育市场基准利率和完善国债收益率曲线,不断健全市场化的利率机制。

  国债收益率曲线,是反映收益率与债券剩余到期期限两者之间数量关系的曲线,其反映市场供求关系,是分析利率走势和进行市场定价的基本工具,也是投资者进行投资的重要依据。国债收益率在发达金融市场是市场利率的基准,也是整个金融市场定价的基准。要想构建一条科学的、能够起到定价基准的,并且能够有效传达货币政策和经济运行情况的国债收益率曲线,真正的难点在于保证曲线上各关键期限国债收益率的精确。

  我国目前已经有5年期和10年期两个中长期国债期货,但中短期国债期货仍然空白,国债收益率曲线还不完整,精准度尚需提升。2年期国债期货对于完善国债收益率曲线意义重大。其一,2年期国债收益率是国债收益率曲线中期短端的起点,可以填补目前存在的空白,健全国债收益率曲线;其二,2年期国债期货可以较好地代表中短期限的利率水平。相关实证研究发现,1—3年期对于收益率曲线的变动有着重要作用,而其中2年期作为三个期限中的中间期限,对整个收益率曲线形态塑造的影响大于1年期和3年期,所以也成为了近年来发展最快的期限品种。其三,我国将来推出短期利率期货品种是必然的事情,此时推出2年期国债期货,避免了突然推出1年期以内的短期利率期货品种对市场造成的强大不确定性冲击,为将来推出更短期限的品种积累经验。   南方财富网微信号:南方财富网